В августе 2015 года ITG (и её дочерняя компания AlterNet Securities) рассчитались с SEC на сумму 20,3 миллиона долларов из-за работы секретного торгового центра и неправомерного использования конфиденциальной торговой информации пользователей дарк-пула[25]. “Режим торгов крупными пакетами (Dark Pool) – анонимный режим торгов со скрытой книгой заявок для заключения крупных сделок (блок-трейдинг). Торги проходят в формате непрерывного заключения сделок (при ats что это наличии встречных заявок) по Цене аукциона”. Летом 2014 года в российской деловой прессе появились публикации[38] о том, что собственный темный пул открывает Московская Биржа. В них говорилось, что МБ собирается активизировать оборот крупными пакетами госбумаг РФ по образу DP. Инициатива отечественных биржевиков вылилась в предоставление услуги блок-трейдинга российскими государственными облигациями.
Как работает ликвидность темного пула?
Защита конфиденциальной торговой информации снижает торговые издержки фондов и обеспечивает большую доходность для их инвесторов. В свою очередь, если бы сделки аналитика рынка форекс дарк-пула были доступны для публичного просмотра таким же образом, розничный акционер мог бы предотвратить убытки, продав их одновременно, до того, как цена упадет ещё ниже (при условии, что акционер уверен, что цена снова не вырастет). Но, поскольку сделки являются частными и скрыты от общественности, они представляют определённый риск для трейдеров, не входящих в дарк-пул.
Присутствие на криптовалютном рынке
По состоянию на февраль 2020 года в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) США было зарегистрировано более 50 темных пулов. Критика ликвидности темного пулаНесмотря на то, что они легальны, темные пулы работают малопрозрачно. В результате как HFT, так и темные пулы часто подвергаются критике со стороны представителей финансовой индустрии; некоторые трейдеры считают, что эти элементы дают несправедливое преимущество определенным игрокам на фондовом рынке. Хотя эта статья написана на английском языке, концепция темных пулов применима и к российскому рынку. В последние годы в России наблюдается рост финансовых рынков, привлекающий как отечественных, так и международных институциональных инвесторов. Российские финансовые органы, такие как Центральный банк РФ и Федеральная служба по финансовым рынкам, обязаны контролировать работу финансовых рынков и обеспечивать честную и прозрачную практику торговли.
Ликвидность в темном пуле: Что это такое, как работает и критика
Краеугольный камень инфраструктуры биржевого рынка – фондовая биржа (ФБ). В широком смысле[6], Dark pool (DP) – “частный форум для торговли ценными бумагами, деривативами и другими финансовыми инструментами[8]”. Цель создания компании – конкуренция с Нью-Йоркской фондовой биржей с применением нарождающихся компьютерных технологий и электронных коммуникаций. Максимально конфиденциально, анонимно, без биржевых специалистов и без задержек, присущих операциям на стандартных торговых площадках.
Торговая площадка IEX, работающая как “темный пул”, хочет стать биржей
Ликвидность темного пула позволяет институциональным инвесторам, в первую очередь инвестиционным банкам, заключать крупные блочные сделки вдали от центральных бирж фондового рынка. Эти частные биржи предоставляют покупателям и продавцам платформу для согласования своих заявок, сохраняя конфиденциальность и потенциально снижая влияние на рынок. Ликвидность «темного пула» — это объем торгов, генерируемый институциональными ордерами, исполняемыми на частных биржах.
С ростом их популярности регуляторы обеспокоены вопросами, связанными с качеством рынка, улучшением цен и целостностью рынка. В 2018 году SEC приняла Правило 304 в качестве поправки к Положению ATS, требующей подачи формы ATS-N, которая включает в себя различные раскрытия информации о дарк-пулах. Несмотря на расширение рынка дарк-пулов, до сих пор неясно, как он влияет на публичные фондовые биржи, где проводится большинство индивидуальных и розничных торгов. Дарк-пулы (даркпулы, темные пулы) – это цифровые частные рынки, на которых торгуют институциональные инвесторы, такие как пенсионные фонды, взаимные фонды, банки, корпорации, суверенные фонды, хедж-фонды и фонды прямых инвестиций. Это их стандартный ответ на вопрос – почему лимитная заявка не исполнена, когда цена на бирже ее несколько раз проходила.
Обе позиции взаимно перекроют друг друга, по принципу офсетной сделки. Один из драйверов бурного развития Dark pool-индустрии в последние годы стало, в том числе, стремление инвесторов уйти от негативного влияния высокочастотной торговли (HFT). Такое желание отмечается далеко не только у владельцев блок-пакетов акций. С точки зрения публичности и лицензирования, фондовый рынок делится на биржевой и внебиржевой.
Площадка стремится минимизировать влияние на цены криптовалют путем предоставления конфиденциальной среды для совершения сделок. Ордеры, размещенные в Dark Pool, не отображаются публично, что снижает возможность мгновенного воздействия на рыночные цены. При совершении сделок могут возникать последствия для цен на криптовалюты в случае недостатка ликвидности на платформе. Дарк Пул присутствует на криптовалютном рынке, предоставляет институциональным трейдерам и инвесторам возможность совершать конфиденциальные и ликвидные сделки с цифровыми активами.. Сфера применения Dark Pool не ограничивается только криптовалютами. Он используется в различных финансовых рынках для обеспечения конфиденциальности и ликвидности.
- МБ стимулирует участников блок-трейдинга уменьшением комиссии до 0,0025% от суммы сделки по сравнению с 0,01% в стакане режима основных торгов Т+.
- Однако как это часто бывает, и у темных пулов имеются свои отрицательные стороны.
- Это хорошо для «темных пулов», но на долю высокочастотных трейдеров приходится около половины торгов на американских биржах.
- Рынок токенов все еще относительно новый, подвержен волатильности и сложностям.
- – У «темных пулов» скорость выполнения заказов выше, поэтому у них больше шансов напрямую свести покупателей и продавцов».
Некоторые из них работают как не отображаемые книги лимитных ордеров, другие исполняют ордера в средней точке биржи, третьи быстро принимают или отклоняют поступающие ордера. Компания «Pipeline Trading Systems LLC», предлагающая свои услуги как дарк-пул, заключила контракт с аффилированным лицом, которое осуществляло сделки[18]. В случае с «Pipeline» фирма пыталась создать торговую систему, которая защищала бы инвесторов от открытого публичного электронного рынка. В этой системе заявки инвесторов публиковались бы в сводной ленте, как только они были объявлены, что трейдеры охарактеризовали, как «игру в покер с открытыми картами». Предлагаемая услуга заключалась в поиске контрагентов для различных сделок частным образом. Впоследствии Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) провела расследование в отношении фирмы и предъявила ей иск за введение в заблуждение своих клиентов[19].
SEC обязывает поставщиков котировок, включая темные пулы, обязательно доводить до сведения трейдеров NBBO. Наличие Айсберг-заявки становится очевидным, когда после акцепта ее видимой части стакан заполняется аналогичными ордерами с теми же ценами и сопоставимыми объемами. Имеют место и более сложные варианты Айсберг-заявок с алгоритмической начинкой[6]. Допустим, резервная доля бумаг подгружается в стакан неочевидным образом – не сразу, а спустя некоторое время после ухода видимой части, с возможной вариацией цены исполнения.
В разных странах, регуляторы по-разному к ним относятся, но точно понимают, что в этом вопросе нужны новые нормативные документы, которые определили бы нормативно-правовое поле данного инструмента. Некоторые страны любыми способами запрещают создание темных пулов и вывод ликвидности из общего пула ликвидности финансовой системы. Некоторые легализуют их существование с сильными ограничениями по объемам и обязательным предоставлением информации о своих объемах центральному агрегатору информации. Третьи же, пока никак не ограничивают их, однако уже сейчас становится понятно, что таких юрисдикций будет не много и в конечном счете они исчезнут. Ввиду всех этих скандалов, американский регулятор еще в 2014 году обеспокоился влиянием темных пулов на финансовый рынок США и заставил раскрывать информацию о своих темных пулах основных игроков рынка, аналогичные меры принимают и регуляторы по всему миру. Более того, регуляторы поняли, что кроме информации об объемах сделок в темных пулах необходимо и регулирование данной отрасли финансового рынка.
В январе 2016 года «Barclays» согласился выплатить штраф в размере 35 миллионов долларов Комиссии по ценным бумагам и биржам и 70 миллионов долларов NYAG за правонарушения, связанные с дарк-пулом[22]. Таким образом, основное предназначение DP – обеспечить рынок скрытой ликвидностью и дать возможность инвесторам проводить блочные сделки (сделки с крупными пакетами акций) с минимальным влиянием на цену финансового инструмента. Идея Дарк Пула заключается в предоставлении конфиденциальности и ликвидности. Вместо публичного размещения ордеров на торговой платформе он позволяет инвесторам совершать операции напрямую между собой без обнародования деталей. Это полезно для трейдеров, которые хотят избежать влияния на рынок или желают совершать большие операции, не раскрывая намерений конкурентам.
Темные пулы — это разновидность альтернативной торговой системы (АТС), которая дает определенным инвесторам возможность размещать крупные ордера. Ликвидность «темного пула» — термин, используемый в финансовой индустрии для обозначения объема торгов, генерируемого институциональными ордерами, исполняемыми на частных биржах. Эти сделки в большинстве случаев недоступны для общественности, поскольку информация о них скрывается до момента их исполнения.
В связи со всем вышесказанным очевидно, что темные пулы – это инструмент, который будет развиваться в ближайшие годы, легализоваться и регулироваться со стороны регуляторов локальных финансовых рынков. Доля темных пулов будет расти до того момента, пока регуляторы не ограничат ее не найдут те настройки, которые позволят финансовому рынку и экономике стран получить новые стимулы развития. Они есть и будут, потому что есть спрос на их существование, на их основную функцию – скрывать информацию о сделке.
К концу февраля 2020 года, до мартовского падения рынка, капитализация Chipotle составляла где-то $26 млрд. Акции компании котируются на NYSE под тикером CMG и входят в базу индекса S&P500. Возможно, оно составит несколько микросекунд или даже доли микросекунд. Dark pool скрывает ликвидность, интерес игроков, глубину их позиций, но он не может не показывать репрезентативную стоимость инструмента. Существует отдельные стратегии, как торговать (или не торговать) от выявленных айсберг-ордеров. Самыми известными и наиболее простыми методиками отслеживания цен, с выставлением child ордеров, являются TWAP VWAP-алгоритмы.
Положение ATS создало основу для лучшей интеграции дарк-пулов в существующую рыночную систему и снятия связанных с ними регулятивных проблем. Ваша заявка попадала в тот пул, где нет встречного предложения, и отменялась. Кто-то открывает дверь для относительно небольших инвесторов, понижая порог входа. МБ стимулирует участников блок-трейдинга уменьшением комиссии до 0,0025% от суммы сделки по сравнению с 0,01% в стакане режима основных торгов Т+. Ничего особенно нового россияне не придумали, поэтому архитектура Dark pool Московской Биржи позволяет четче понять ключевые принципы функционирования классических центров темной ликвидности.